Khi nhắc đến HSG, phần lớn nhà đầu tư sẽ nghĩ ngay đến một doanh nghiệp tôn thép.
Họ nhìn vào giá HRC, nhìn vào sản lượng xuất khẩu.
Họ nhìn vào biên lợi nhuận, nhìn vào EPS năm tới.
Điều đó hoàn toàn hợp lý.
Nhưng nếu chỉ nhìn vào những con số đó, có thể chúng ta đang bỏ lỡ phần quan trọng nhất trong câu chuyện của Hoa Sen.?
{tocify} $title = {Mục lục bài viết}
Kết quả kinh doanh có phải là điều hấp dẫn nhất?
Nhìn chung, kết quả kinh doanh hiện tại cho thấy HSG vẫn đang trong giai đoạn phục hồi nhưng chưa bước vào chu kỳ tăng trưởng mạnh. Đây cũng là lý do thị trường vẫn đang định giá HSG như một doanh nghiệp thép chu kỳ với P/B chỉ quanh 0,8 lần giá trị sổ sách.
Tuy nhiên, khi phần lớn nhà đầu tư tập trung vào câu chuyện lợi nhuận ngắn hạn, những thay đổi trên bảng cân đối kế toán lại đang hé lộ một câu chuyện khác – câu chuyện về quỹ đất Long Thành.
Tiền không biết nói dối
Điều khiến chúng ta quan tâm không nằm trong báo cáo kết quả kinh doanh.
Nó nằm trong bảng cân đối kế toán.
Trong khi thị trường đang tranh luận về việc lợi nhuận quý tới tăng hay giảm vài chục tỷ đồng, HSG đã âm thầm giải ngân hơn 1.800 tỷ đồng liên quan đến việc tích lũy quỹ đất tại Long Thành.
Theo báo cáo tài chính:
- Khoản trả trước dài hạn liên quan chuyển nhượng đất tăng lên khoảng 1.250 tỷ đồng.
- Các khoản tạm ứng dài hạn khác liên quan đến việc mua đất đạt hơn 600 tỷ đồng.
Tổng cộng, hơn 1.800 tỷ đồng đã được giải ngân.
Đây không còn là một ý tưởng đầu tư.
Đây là tiền thật.
Và trong đầu tư, dòng tiền luôn đáng tin hơn những lời hứa.
Long Thành mới là điểm đáng chú ý?
Nhiều nhà đầu tư nghe đến Long Thành thường nghĩ đơn giản rằng HSG đang đầu tư bất động sản.
Tôi không nhìn như vậy.
Điều tôi nhìn thấy là một doanh nghiệp đang cố gắng sở hữu tài sản tại một trong những vị trí chiến lược nhất Việt Nam trong 10 – 20 năm tới.
Theo các tài liệu quy hoạch đã được công bố, khu vực đề xuất của HSG có quy mô lên tới khoảng 650 ha tại khu vực Long Thành – Cẩm Mỹ.
Điều đáng chú ý là vị trí này không chỉ hưởng lợi từ sân bay Long Thành.
Nó còn nằm trong vùng kết nối trực tiếp với:
- Cao tốc Long Thành – Dầu Giây.
- Vành đai 4.
- Các tuyến giao thông liên vùng tương lai.
- Hệ thống logistics kết nối cảng biển khu vực Đông Nam Bộ.
Nói cách khác, đây không phải câu chuyện đầu tư đất quanh sân bay.
Đây là câu chuyện hạ tầng chiến lược.
Và trong lịch sử đầu tư bất động sản, hạ tầng luôn là yếu tố tạo ra giá trị lớn nhất.
Điều thị trường đang bỏ qua
Thị trường hiện vẫn định giá HSG như một doanh nghiệp thép.
Điều này thể hiện rất rõ qua mức P/B chỉ quanh 0,8 lần.
Nói cách khác, nhà đầu tư gần như chỉ trả tiền cho:
- Nhà máy.
- Hệ thống phân phối.
- Hàng tồn kho.
- Hoạt động kinh doanh hiện tại.
Trong khi đó, những khoản đầu tư đất đai tại Long Thành vẫn chưa được phản ánh đáng kể vào giá cổ phiếu.
Đây là điều khiến HSG trở nên thú vị.
Không phải vì lợi nhuận quý tới sẽ tăng bao nhiêu.
Mà vì thị trường có thể đang định giá thiếu một phần tài sản tương lai.?
Góc nhìn định giá
Nếu loại bỏ hoàn toàn câu chuyện Long Thành, tôi cho rằng HSG xứng đáng được giao dịch quanh giá trị sổ sách.
Tương đương khoảng: 15.000 đồng/cổ phiếu. Đây là vùng định giá thường xuất hiện khi:
- Thị trường lo ngại chu kỳ suy giảm kéo dài.
- Nhà đầu tư chưa nhìn thấy động lực tăng trưởng mới.
Trong quá khứ, P/B bình quân chu kỳ của HSG thường dao động: 1,0x – 1,2x.
Tuy nhiên, nếu Long Thành thực sự trở thành một quỹ đất chiến lược quy mô 600 – 700 ha và các bước pháp lý tiếp tục được triển khai trong vài năm tới, giá trị của HSG sẽ không còn được xác định chỉ bởi ngành thép.
Trong kịch bản cơ sở, tôi đánh giá giá trị hợp lý của HSG nằm trong vùng:
16.000 – 18.000 đồng/cổ phiếu.
Trong kịch bản tích cực hơn khi Long Thành được xác nhận rõ ràng về pháp lý và quy hoạch, mức định giá có thể mở rộng lên vùng:
22.000 – 25.000 đồng/cổ phiếu.
Những rủi ro cần theo dõi
Tất nhiên, Long Thành hiện mới là một luận điểm đầu tư. Nó chưa phải một dự án hoàn chỉnh.
Nhà đầu tư cần theo dõi:
- Tiến độ pháp lý.
- Quy mô quỹ đất thực tế.
- Khả năng triển khai dự án.
- Nguồn vốn phát triển trong tương lai.
Nếu các yếu tố này không diễn ra như kỳ vọng, thị trường sẽ tiếp tục định giá HSG như một doanh nghiệp thép thuần túy.
Kết luận đầu tư
Những khoản đầu tư hấp dẫn nhất thường xuất hiện khi thị trường chỉ tập trung vào lợi nhuận hiện tại mà bỏ qua giá trị tài sản đang hình thành.
Đó chính là điều tôi nhìn thấy ở HSG.
Tôi không mua HSG vì kỳ vọng giá thép tăng.
Tôi không mua HSG vì tin rằng lợi nhuận quý tới sẽ đột biến.
Nếu đầu tư vào HSG ở thời điểm hiện tại, tôi đang đặt cược vào một luận điểm đơn giản:
Thị trường đang nhìn thấy thép.
Nhưng giá trị lớn nhất của HSG trong 5 năm tới có thể nằm ở Long Thành?
Thị trường định giá HSG theo EPS năm 2026. Tôi quan tâm nhiều hơn đến giá trị tài sản mà doanh nghiệp đang tích lũy cho năm 2030.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Bài viết chỉ mang tính chất chia sẻ thông tin và quan điểm cá nhân nhằm mục đích tham khảo.
Nội dung không phải khuyến nghị mua bán hay cam kết lợi nhuận đối với bất kỳ cổ phiếu nào.
Nhà đầu tư cần tự chịu trách nhiệm với quyết định đầu tư của mình và nên tham khảo thêm ý kiến từ chuyên gia tài chính trước khi đưa ra quyết định.
